預(yù)計(jì)集運(yùn)旺季運(yùn)價(jià)能支撐，三季度業(yè)績(jī)反彈

我們認(rèn)為市場(chǎng)近期對(duì)于集運(yùn)運(yùn)價(jià)的下滑過于擔(dān)憂，并判斷今年旺季集運(yùn)運(yùn)價(jià)能維持在盈虧平衡點(diǎn)之上。我們測(cè)算表明，在油價(jià)600美元/噸的假設(shè)下，當(dāng)前船東的平均實(shí)現(xiàn)運(yùn)價(jià)可能僅略高于盈虧平衡點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)今年一季度集運(yùn)行業(yè)大幅虧損、二四季度微利，船東的全年盈利貢獻(xiàn)將來自于三季度，理性決策者會(huì)選擇維持住旺季運(yùn)價(jià)。需求端我們認(rèn)為盡管歐洲疲弱，但旺季因素依然存在;供給端我們認(rèn)為新船交付和閑置運(yùn)力釋放的壓力已經(jīng)在4-6月份得到體現(xiàn)。通過測(cè)算遲滯一個(gè)月的季度平均運(yùn)價(jià)和油價(jià)，我們判斷運(yùn)價(jià)上漲和油價(jià)下跌的雙重受益將集中在三季度體現(xiàn)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將反彈。

鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，下調(diào)全年BDI預(yù)測(cè)至1250點(diǎn)

我們相信2012年對(duì)于干散貨船東來說仍是艱難的一年，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩和運(yùn)力的供過于求。今年上半年BDI指數(shù)均值為950點(diǎn)，低于預(yù)期。鑒于此，我們將2012年全年的BDI預(yù)測(cè)從1400點(diǎn)下調(diào)至1250點(diǎn)。根據(jù)瑞銀中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)，中國(guó)政府可能會(huì)出臺(tái)進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)刺激政策，所以我們預(yù)計(jì)下半年BDI將有所反彈。

投資策略：維持行業(yè)中性觀點(diǎn)，相對(duì)更看好集運(yùn)

展望下半年，我們對(duì)航運(yùn)業(yè)整體仍維持中性觀點(diǎn)，鑒于經(jīng)濟(jì)外需和內(nèi)需的疲弱，以及運(yùn)力的增長(zhǎng)。但在三季度我們相對(duì)更看好集運(yùn)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為船東有足夠的動(dòng)力和能力在三季度維持住旺季運(yùn)價(jià)，同時(shí)燃油成本的下降將開始集中體現(xiàn)，從而將使得季度業(yè)績(jī)環(huán)比大幅反彈。