為深入推進(jìn)設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革，1月7日，證監(jiān)會起草了《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點規(guī)定（征求意見稿）》(以下簡稱《做市規(guī)定》)，擬在科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制，并向社會公開征求意見。

　　在準(zhǔn)入條件方面，《證券日報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，目前共有26家券商同時符合資本實力（最近12個月凈資本持續(xù)不低于100億元）及合規(guī)風(fēng)控能力（最近三年分類評級在A類A級以上）兩項硬指標(biāo)。

　　川財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂對《證券日報》記者表示，“對于券商而言，科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制將有助于帶來新的業(yè)務(wù)增量，獲得買賣證券的利差。”

　　26家券商符合

　　兩項硬指標(biāo)準(zhǔn)入門檻

　　做市商機(jī)制是競價交易的有力補(bǔ)充，通常情況下，做市商主要由證券公司擔(dān)當(dāng)。與證券公司經(jīng)紀(jì)、自營、承銷與保薦等業(yè)務(wù)相比，證券公司做市交易是一項新業(yè)務(wù)，對證券公司的內(nèi)控、合規(guī)和風(fēng)控等提出更高要求。因此，證監(jiān)會表示，初期采用試點方式在科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制，允許一些公司治理規(guī)范、內(nèi)控機(jī)制健全、運(yùn)營穩(wěn)健、抗風(fēng)險能力強(qiáng)的證券公司開展做市交易業(yè)務(wù)，可以穩(wěn)妥推進(jìn)相關(guān)工作，防控好各類風(fēng)險。

　　通過試點方式在科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制，持續(xù)完善科創(chuàng)板制度建設(shè)。本次《做市規(guī)定》共十七條，主要包括做市商準(zhǔn)入條件與程序、事中事后監(jiān)管等六個方面內(nèi)容。

　　從做市商準(zhǔn)入條件方面來看，證監(jiān)會表示按照“穩(wěn)妥起步、風(fēng)險可控”的原則，初期參與試點證券公司除具備完善的業(yè)務(wù)方案、專業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)等條件外，還需滿足資本實力、合規(guī)風(fēng)控能力方面的兩項條件：一是最近12個月凈資本持續(xù)不低于100億元；二是最近三年分類評級在A類A級（含）以上。

　　為此，《證券日報》記者梳理2019年至2021年證券公司分類結(jié)果發(fā)現(xiàn)，共有28家券商符合三年分類評級均在A類A級（含）以上；同時，根據(jù)證券公司2021年上半年度凈資本排名發(fā)現(xiàn)，共有49家券商符合凈資本持續(xù)不低于100億元。最終，同時符合上述兩項“硬指標(biāo)”的券商有26家，包含“三中一華”、國信證券、申萬宏源、招商證券等頭部券商以及互聯(lián)網(wǎng)代表東方財富證券；還有不少中小券商也符合條件，如平安證券、國開證券等。

　　對此，陳靂告訴記者：“上述滿足兩項硬指標(biāo)的26家券商是直接受益的，或可以成為首批科創(chuàng)板試點做市商�！�

　　遺憾的是，海通證券、廣發(fā)證券兩家頭部券商均由于分類評級指標(biāo)不達(dá)標(biāo)，或?qū)�暫時無緣參與試點。據(jù)悉，海通證券2019年度及2020年度的分類評級均是AA，2021年降為BBB；廣發(fā)證券則是2019年度及2020年度的分類評級均是BBB，2021年才重新升為AA。

　　平安證券非銀金融行業(yè)首席分析師王維逸表示，“科創(chuàng)板開啟做市試點對券商提供新的發(fā)展機(jī)遇，同時也提出更高要求。納斯達(dá)克、港交所等成熟市場均實施做市商制度，雖然我國新三板、股票期權(quán)等市場已引進(jìn)做市商制度，但相比海外成熟市場仍處于初期階段。隨著我國注冊制試點的不斷推進(jìn)，以科創(chuàng)板為契機(jī)，做市商制度得以進(jìn)一步發(fā)展。我國券商的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也有望發(fā)生重大變化，從過去以自營為主轉(zhuǎn)向以做市商和代客業(yè)務(wù)為主，提升業(yè)績確定性�！�

　　機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

　　頭部券商有望受益

　　在風(fēng)險監(jiān)測監(jiān)控要求方面，引入做市商機(jī)制有助于平抑市場波動、增加市場活躍度，但也可能會助漲助跌，加劇市場波動。為此，《做市規(guī)定》從以下幾個方面對試點證券公司從嚴(yán)要求：一是將做市交易業(yè)務(wù)納入全面風(fēng)險管理體系、 完善風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)，做好業(yè)務(wù)風(fēng)險防控；二是建立健全異常交易監(jiān)控機(jī)制，報備專用賬戶、接受上海證券交易所全方位監(jiān)控，防止對市場穩(wěn)定造成影響；三是參照自營持有股票標(biāo)準(zhǔn)計算和填報風(fēng)控指標(biāo)，原則上科創(chuàng)板做市持股不超過5%。

　　王維逸表示，“對于關(guān)注度較低的公司，做市商可通過主動做市，保障交易的進(jìn)行，增加市場流動性。對于交投不活躍的股票，對突然變化的成交量可能出現(xiàn)股價暴漲暴跌時，做市商可以參與做市并遏制市場投機(jī)，降低市場波動。”

　　西部證券非銀行業(yè)首席分析師羅鉆輝表示，“引入做市商機(jī)制將提升證券公司自營投資中股票資產(chǎn)占比。以科創(chuàng)板最新總市值為基準(zhǔn)，試點券商后續(xù)做市持股比例達(dá)到規(guī)定的上限（5%），預(yù)計券商持倉市值將達(dá)到2799億元，占證券行業(yè)2020年底金融產(chǎn)品投資規(guī)模（總額為3.8萬億元）、自營股票資產(chǎn)規(guī)模（總額為3317億元）的比重分別達(dá)7.37%、84.4%。若未來科創(chuàng)板市值規(guī)模逐步提升，做市持倉市值將極大地提升券商自營投資中股票資產(chǎn)的占比�！�

　　此外，做市交易業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)、自營、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)可能會有利益沖突，也可能會給做市商帶來一定風(fēng)險。為此，《做市規(guī)定》對試點證券公司提出了嚴(yán)格要求：一是完善業(yè)務(wù)隔離制度，防止敏感信息不當(dāng)流動，嚴(yán)防利益沖突；二是建立健全做市交易業(yè)務(wù)內(nèi)部控制、決策流程、制衡機(jī)制，確保業(yè)務(wù)規(guī)范有序開展；三是加強(qiáng)做市交易業(yè)務(wù)管理，健全廉潔從業(yè)風(fēng)險防控和反洗錢要求，防止利益輸送、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為。

　　陳靂告訴記者：“從防風(fēng)險角度看，要重點打擊和防范內(nèi)幕交易，操縱市場和信息違規(guī)披露，健全好做市商內(nèi)部的信息隔離業(yè)務(wù)制度。”

　　王維逸也認(rèn)為，“做市制度對券商資本實力和詢價定價能力提出更高的要求。一方面，做市商需以自有資金和證券參與交易，要求券商具備一定的資本實力和證券庫存；另一方面，做市商報價的價格形成機(jī)制要求券商具備較強(qiáng)的詢價和定價實力�！�

　　對于做市商券源方面，證券公司可在二級市場買入股票作為做市券源，但集中大量買入會對個股價格產(chǎn)生擾動，甚至?xí)�對市場運(yùn)行產(chǎn)生影響，且在二級市場買入還受到法律法規(guī)有關(guān)持股比例的限制。為豐富做市券源，《做市規(guī)定》明確，可使用自有股票、從中國證券金融股份有限公司借入的股票或其他有權(quán)處分的股票。

　　對此，羅鉆輝預(yù)計，另類子公司跟投股份將成為主要來源之一。券源的豐富程度將影響業(yè)務(wù)規(guī)模，科創(chuàng)板承銷家數(shù)靠前的投行將受益于機(jī)制試點。

　　從投資角度來看，王維逸認(rèn)為，受益于資本市場改革不斷推進(jìn)，券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)容、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在資本市場中將發(fā)揮更專業(yè)、更重要的作用。做市業(yè)務(wù)對券商的資本實力、定價、內(nèi)控合規(guī)等能力亦提出更高要求，綜合實力更強(qiáng)的龍頭券商或?qū)⒏�具競爭�?yōu)勢。

　　羅鉆輝表示，“引入做市商機(jī)制將利好頭部券商。做市交易作為一項新業(yè)務(wù)，對券商的綜合金融服務(wù)能力要求較高，且設(shè)置準(zhǔn)入門檻，預(yù)計將成為頭部券商的業(yè)績增長點。”